股策略中泰证券：创新药行情有望持续

　　中泰证券研报表示，创新药仍是目前医药板块最重要的主线股策略，且近2—3个月实现了震荡调整，股价位置、市场预期、资金配置等均回到了相对合理偏低的位置，投资安全边际及收益回报价值凸显。在创新药火热高涨及震荡回调中，医药板块内部均出现一定程度的高低切换或者主题轮动，因此同样建议积极布局2026年伴随价格出清、需求复苏、经营周期拐点有望出现基本面改善的板块及个股。

　　全文如下

　　【医药】祝嘉琦：创新药行情有望持续，PROTAC专题：蛋白降解东风起，国内产业链迎新机——KT-621的1b期临床数据前瞻与国内投资机会分析

　　11月行情回溯：11月的医药板块行情呈现出结构性分化特征。2025年11月医药生物行业下跌3.62%，同期沪深300收益率下跌2.46%，医药板块跑输沪深300约1.16个百分点，位列31个子行业第27位。本月除医药商业外子板块均下跌，其中医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药分别下跌7.77%、2.47%、5.4%、3.65%、0.6%、医药商业上涨1.27%。11月行情波动加剧，其中11月初在10月的盘整后出现小幅反弹；但随后由于美元降息低预期、中日中美地缘扰动等宏观影响，医药板块跟随市场出现明显回调，尤其是前期涨幅较大的创新药及其产业链；伴随11月进入尾声，市场行情又逐步回暖，最后五个交易日连续反弹。我们认为，年底资金具有较强的兑现收益及结算的需求，且今年以来整体市场及多数行业均有较好的行情表现，市场近期的调整为明年的春季躁动积蓄力量，市场行情有望持续良性上涨，实现慢牛走势。

　　流感疫情、AI+、创新突破是推动11月行情的三大主线。1）流感防治线：近几周来，国内南北方流感数据持续走高，均已超过2022、2024年同期水平，监测数据显示，2025 年第47周（11月17日-11月23日），全国共报告1234起流感样病例暴发疫情。流感疫情相关的检测、药物、疫苗等个股英诺特，华人健康、特一药业、金迪克等表现活跃。2）医疗器械与政策：北京出台15条措施支持医疗器械产业发展；地方产业政策支持，创新器械临床研发和注册上市获助力。此外，11月的行情还揭示了医药板块一些更深层次的变化趋势。“人工智能+医疗卫生”成为新焦点：国家层面发布了关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见。这意味着AI技术在药物发现、医学影像、健康管理等领域的应用有望加速，为行业注入新的科技动能。3）创新药与产业链：小核酸供应链受关注，部分龙头公司海外临床进展顺利。11月小核酸领域在“上游”和“递送”有所突破，MNC巨头深度布局，中国企业正从跟随者逐步变为在某些方面具备全球竞争力的参与者。11月5日-9日，前沿生物在美国肾脏病学会年会上公布两款潜在“全球首创”小核酸药物FB7013和FB7011在IgA肾病模型中的积极临床前数据。11月8日，礼来以最高12亿美元与圣因生物达成协议，共同开发用于代谢性疾病的RNAi疗法。11月17日，华东师范大学和睿智医药(300149.SZ)在上海张江联合举办了超限·智造——ADC和核苷酸单体药物智造系统发布会，正式发布了全球首台代抗体偶联药物智造系统TAO-AG1与核苷酸单体药物智造系统TAO-NG1。

　　12月布局思路：创新行情有望持续，积极布局2026年基本面有望改善的板块。我们认为创新药仍是目前医药板块最重要的主线，且近2-3个月实现了震荡调整，股价位置、市场预期、资金配置等均回到了相对合理偏低的位置，投资安全边际及收益回报价值凸显。在创新药火热高涨及震荡回调中，医药板块内部均出现一定程度的高低切换或者主题轮动，因此我们同样建议积极布局2026年伴随价格出清、需求复苏、经营周期拐点有望出现基本面改善的板块及个股。创新药方面，“数据验证”与“价值重估”两条投资主线。关注12月初医保谈判结果&首版商保创新药目录发布；12月中上旬ASH、ESMO Asia、ESMO IO等国际学术会议数据读出；新一轮BD出海与临床进展等。经历了前期的回调，当前创新药板块的风险已经得到较大程度的释放。国内产业的向上趋势不变，当前是一个不错的配置窗口。目前，市场关注点正从“是否出海”转向“出海后能否成功”。BD交易只是第一步，后续的全球临床推进和数据读出更为关键。从2026年起，预计将有多项中国资产的全球III期临床数据读出，这将是验证其全球竞争力的关键试金石。在整体板块存在机会的背景下，机会可能并非普涨，而是结构性的。

　　关注前沿技术平台：除了传统的单抗、小分子股策略，可重点关注双抗/ADC、PROTAC（蛋白降解剂）、细胞基因治疗（CGT）等前沿平台技术的进展。这些领域更容易产生突破性疗法，也是BD交易的热点。

　　把握龙头与细分翘楚。聚焦两类公司：一是研发实力雄厚、管线丰富且已有产品进入商业化放量期的综合性龙头，同时关注创新程度高的产品的BD进展以及重要产品的数据读出节点；二是在某一细分技术领域或疾病领域构建了极强壁垒的创新型公司。

　　留意事件驱动风险：12月的投资机会多由事件催化，也需注意相关风险。对临床数据不及预期、医保谈判价格过低、BD交易进展推迟等潜在风险需有预判。

　　1、创新药。

　　2、困境反转、伴随价格出清、国内外需求复苏，以及企业自身经营周期变化，2026年基本面有望逐步向好的子行业。

　　3、AI医药/医疗、脑机接口：人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会。

　　中泰医药重点推荐11月平均跌幅5.44%，跑输医药行业1.82个百分点，其中三生制药+1.49%、先声药业+10.36%、联邦制药+1.59%。

　　行业热点聚焦：（1）小核酸领域：礼来以最高12亿美元与圣因生物达成协议，共同开发用于代谢性疾病的RNAi疗法；（2）GLP-1领域：诺和诺德双靶点激动剂Amycretin二期数据积极；（3）百利天恒EGFR×HER3双抗ADC药物III期成功；（4）百济神州BCL-2抑制剂在美申报上市；（5）多个创新药械政策发布；（6）集采坚持“反内卷”原则，提升质量要求。

　　市场动态：2025年11月医药生物行业下跌3.62%，同期沪深300收益率下跌2.46%，医药板块跑输沪深300约1.16个百分点，位列31个子行业第27位。本月除医药商业外子板块均下跌，其中医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药分别下跌7.77%、2.47%、5.4%、3.65%、0.6%、医药商业上涨1.27%。

　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险股策略。

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